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　　中信证券2026年下半年投资策略不雅点集萃（下）

　　来源：中信证券谈论

　　PART 2：产业阐发

　　耗费：在共鸣与分歧之间稳固增配

　　金融：低利率时期的资金移动与头部网络

　　能源与材料（商品）：地缘冲突升级，供应扰动仍是投资干线

　　医疗健康：创新网络已矣，表里共振推动行业质变

　　PART 3：行业阐发

　　证券：网络度提高奇点将至，投资价值重塑具备潜在机会

　　社会服务：潮起阔野乘风跃，龙头擎炬引潮行

　　农林牧渔：农家具周期蓄势进取，关注细分赛说念景气变化

　　大众品：调整接近尾声、龙头彰显韧性，成就窗口开启

　　酒类：白酒行业加快出清，啤酒有望旺季催化

　　纺织：把执上游加价机遇，布局品牌及制造复苏

　　好意思妆与交易：韬养蓄势，以待春风

　　产业视角

　　PART  2

　　在共鸣与分歧之间稳固增配

　　耗费产业2026年下半年投资策略

　　姜娅  李鑫  盛夏  徐晓芳  冯重光  杨清朴

　　科技板块拥堵度创新高、“反内卷”政策从供给侧改良向内需刺激跃迁、低利率时期讲求开启——三重信号交织之下，咱们以为当下并非“耗费 vs． 科技”的二元弃取，而是构建杠铃型组合的必要再均衡。本轮耗费复苏的核心特征揣摸是“供给侧出清先于需求端复苏”，合座呈现暄和、分化、依赖个股alpha的形态。保管短看拐点，长重结构的不雅点：短期仍以供给逻辑先行，包括库存去化、竞争讲理等带来的头部企业率先回暖有望赓续，同期期待或有的政策催化或经济超预期下的合座beta机会。长期成就信守结构：新家具、新工夫、新渠说念、新市集是长期干线。

　　▍为什么要在此刻“再行注目”耗费？

　　1）全球科技板块拥堵度高企，杠铃策略下耗费成就具备“再均衡”价值：适度现在，市集有所期待的耗费刺激政策尤其是财政刺激类的需求拉动型政策未有明折服号或落地，因此，天然咱们以为除国补品类之外的其他耗费品类基本上均处于基本面筑底或企稳回升的阶段，但仅靠隐微的复苏预期难以撬动耗费成就关心，耗费的机组成就比例不绝下降已至“核心资产”行情时的40%掌握水平。对比之下，科技成就高企，在流动性宽松预期减弱、市集关注点揣摸稳固转向盈利考据趋势下分歧加大。咱们以为，稳固加入一定比例的耗费成就，或是构建组合的杠铃型策略的必要一环。

　　2）龙头股东汇报提高，低利率时期高息资产或迎来重估窗口。国内CPI渐渐开发，但入款利率下行。而中国住户储蓄畛域纷乱，跟着入款试验利率走低，计议到住户入款的风险承受水平，部分资金或将寻求高股息资产算作替代。耗费股息率随估值不绝走低权贵升高，且在耗费复苏周期中具有盈利进取弹性。若2026年耗费景气出现预期中的边缘开发，耗费高股息标的有望同期赢得“股息托底+事迹上修”的双重驱动。

　　3）提振内需政策场合明确，短期基本面企稳回升。CPI回暖预期下部分子板块陆续走出底部，供给端出清（乳成品、速冻、调味品、生猪）与CPI边缘回升（一语气4月核心CPI≥1%）共同复旧部分子板块的盈利拐点叙事，分成可不绝性预期改善。

　　▍瞻望2026下半年，总量弱开发、价钱边缘改善，寻找结构性拐点。2026年4月CPI同比+1.2%，核心CPI已一语气4个月保管在1%以上；同期4月PPI同比+1.5%，由负转正后不绝走强。核心CPI开发诠释耗费从价钱不绝下行转向结构性价钱开发。畴昔几十年中国耗费呈现出的量价王人升式升级，最本体的驱能源，来自于地产经济推动的住户钞票增值和收入提高。但在中国经济结构调整的配景下，耗费信心的开发难以期待以房产为主要资产的价钱高涨带来的正向钞票效应，而须依赖于可把持收入的实质性增长和干事预期的根底改善，概况产生新的钞票增值来源，如权利市集的“长牛”。而这种周期性的退换，需要时候。因此，短期看耗费反弹，咱们一直判断更多阐扬为结构性的分化和开发，而非总量上的快速爆发。而结构上，咱们提倡仍以供给逻辑先行，包括库存去化、竞争讲理等带来的头部企业率先回暖有望赓续，短期成就提倡仍主要关注钞票效应传导、供给端优化推动的磋磨拐点机会，以及或有的政策催化或经济超预期下的合座beta机会。

　　▍长期成就信守结构：新家具、新工夫、新渠说念、新市集是长期干线。咱们以为，中国耗费市集的结构性变化并非短期波动，而是耗费从商品向服务、从生涯向体验、从功能得志向脸色和健康价值升级的长期趋势。新家具方面，脸色与健康是两大高笃定性需求，户外解析、体育健康、IP耗费、好意思妆香氛、宠物、保健品等场合有望不绝助长新品类机会。新工夫方面，AI+与生物工夫编削将不绝推动耗费场景迭代，未来不管是AI原生应用引入耗费插件，如故传统耗费平台镶嵌AI功能，都有望带来新的交互进口和交易模式。新渠说念方面，感性耗费趋势下，耗费者对性价比与品质的双重诉求推动扣头零卖、即时零卖、城市奥莱、零食扣头店等业态不绝演进，同期低线城市耗费民风向高线城市扩散，“耗费上浮”成为值得看护的新渠说念变化。新市集方面，中国耗费企业已进入国际化计谋实施周期，互联网、专科连锁、餐饮、衣饰、好意思妆等场合有望率先赢得出海正反馈。

　　▍风险因素：国内耗费市集复苏程度不足预期；地缘政事风险；天然灾害风险；全球流动性不足预期的风险；特定国度或市集关税提高风险；汇率大幅波动风险；地产销售和托福改善不达预期；动物疫病大畛域爆发；猪价不达预期；食粮价钱超预期波动；原材料价钱大幅高涨；谈论产业政策不达预期的风险；行业监管程度超预期的风险；行业竞争加重超出预期风险；跨境电商受到国外超预期原土保护或监管风险；国际物流成本超预期高涨风险；内容平台用户流失超预期风险；货架场畛域拓展不足预期风险；出口需求臆造的风险；食物安全问题；企业新业务投资导致利润与现款承压的风险；企业核心工夫、家具研发进展不足预期；头部主播负面舆情风险；公司成本用度管控不足预期；公司业务蔓延不足预期；产能建设程度不达预期；新客户拓展不足预期；大客户压低公司家具销售单价的风险等。

　　▍投资策略：总结而言，中国政策端不绝发力提振内需的大场合明确，耗费经验过往几年的回调后，“低预期低估值”+“耗费韧性特征下的企稳趋势”使其“再均衡”价值提高。由于现时宏不雅环境仍然偏弱，耗费景气的自身开发仍在过程中，短期开发弹性有限或须依赖财政刺激类政策的可能性。提倡现时成就仍重心关注钞票效应传导、供给端优化推动的磋磨拐点机会，包括受益于成本市集钞票效应潜在传导的偏高端耗费，如免税、博彩、出境游、旅馆等，以及供给相对出清、需求有望稳固复苏、形态较优的子行业，如餐饮供应链、乳成品、餐饮、啤酒及生猪繁衍等。长期成就信守耗费结构的变化，在新家具/品类（脸色和健康两大高笃定性需求）、新工夫（AI+和生物工夫）、新渠说念（性价比需求下的渠说念变革）、新市集（国际化和下千里）四大场合长期布局。

　　摘自阐发：《耗费产业2026年下半年投资策略—在共鸣与分歧之间稳固增配》

　　发布时候：2026-5-27

　　低利率时期的资金移动

　　与头部网络

　　金融产业2026年下半年投资策略

　　田良  肖斐斐  童成墩  彭博  陆昊  

　　薛姣  林楠  林永健  胡家俊  刘家熹

　　低利率时期住户入款加快向保障、搭理及股市移动，2026年中长期定存到期44.8万亿元，推动非银入款有望实现十万亿级增长。长端利率企稳，适度2026年5月15日30年期国债收益率回升至2.25%，改善固收成就；科创股弹性开释，权贵增厚权利收益。长期看行业形态将加快头部网络，从成本蔓延转向客户磋磨。证金减持压力有限，险资OCI账户不绝增配红利金融股，揣摸未来5年险资增量权利资金超6万亿元，金融股或将共享其中30%以上。从金融股投资时钟来看，经济复苏阶段保障、证券会率先受益，银行统统收益空间可期。

　　▍欠债端变革：低利率时期资金大移动。2026年，中长期定存到期将达到岑岭重叠入款利率下滑，YTD住户入款加快向保障、搭理及股市退换，非银入款畛域有望实现10万亿级增长。保障行业分成险迎来计谋性机遇，证券行业保证金利息收入及钞票管理业务彰着受益，银行则有望通过钞票家具代销优化收入结构，实现从“利差收入”向“手续费收入”转型。同期，资金向大行与优质银行网络，搭理市集份额不绝向头部机构网络。

　　▍资产端弹性：债券收益率企稳回升，科创股票孝敬逾额收益。2025年下半年至2026年上半年，10年期国债收益率在1.75%-1.90%区间形成底部平台，长端利率边缘回升权贵改善银行、保障、券商新增债券成就的票息收益。同期保障新业务价值打平收益率已低于净投资收益率，30年期国债回升至2.25%缓解利差损压力。科创股强势上行，新管帐准则下险企权利投资弹性放大，券商跟投及自营业务亦直给与益。

　　▍行业形态加快头部网络：从成本蔓延转向客户磋磨。2024年我国金融业加多值占GDP比例已达7.2%（高于德国、日本），轻视增长周期休止。现时利率核心处于下行期，倒逼交易模式从“赚息差”转向“赚服务费”，钞票管理、详细服务能力成为核心竞争力。长期看，强监管与“限金令”推动头部机构在成本、东说念主才、工夫上形成虹吸效应，中小机构加快出清，并购重组波浪下股权和派司资源向头部网络。

　　▍往复层面：证金减持压力有限，险资增持红利股仍在赓续。证金公司减持节拍分化：券商板块持仓已较小（168亿，占比1.7%），银行板块减持稳固（1729亿，占比1.3%），保障板块需关注后续卖出节拍（347亿，占比2.5%）。险资OCI账户增配红利低波资产趋势延续，2025年举牌创近10年新高（41次），金融股被举牌次数占半数以上。揣摸未来5年险资增量权利成就资金超6万亿，金融股或将共享其中30%以上。

　　▍风险因素。宏不雅经济增速大幅下行；成本市集大幅波动，A股成交额下滑；利率大幅波动或信用风险超预期；监管政策超预期变化；银行资产质地超预期恶化；投行业务股权融资畛域下滑；投资业务亏空；代理东说念主零碎；保单销售低迷；全球高利率环境以及证金队减持对市集和保障股短期阐扬可能形成压制。

　　▍投资策略：金融股仍处“经济复苏带动金融需求蔓延”周期，保障与证券率先受益，银行统统收益可期。保障处于最好布局窗口，关注投资能力与服务能力隆起的头部公司。证券估值性价比突显（PB近十年10%分位以下），围绕行业分化布局，推选具备国际一流投行能力的头部券商及有望通过并购解围的特质券商。银行长线资金积极，统统收益空间可期。

　　摘自阐发：《金融产业2026年下半年投资策略—低利率时期的资金移动与头部网络》

　　发布时候：2026-5-24

　　地缘冲突升级，

　　供应扰动仍是投资干线

　　能源与材料产业2026年下半年投资策略（商品篇）

　　王喆  敖翀  拜俊飞  故国鹏  任丹  唐川林

　　2026年下半年，咱们揣摸具有供需催化逻辑的加价品种将算作能源与材料产业商品场合的投资干线。地缘扰动给能源加价谈论的原油、煤炭、电板金属带来利好。央行购金共鸣有望推高金价，供应端扰动和刚性料理有望助推工业金属及计谋金属价钱保管高位运行。此外，化工品产能增长受限，看好氟化工和铬盐龙头公司；钾肥受益于需求景气，价钱有望走出上行趋势。

　　▍市集记挂：煤炭能化大涨，有色金属偏弱。2026年头于今，能源与材料产业各板块指数中，煤炭指数高涨16%，主要系煤化工和能源煤板块阐扬出色；基础化工与石油石化指数分裂高涨13%/10%，主要受益于油价高涨；有色金属指数年头于今高涨7%，较2025年同期波动收窄；钢铁指数则彰着跑输，年头于今下降3%。商品价钱方面，与能源供应收缩谈论的碳酸锂和原油价钱涨幅最高，有色金属和玄色家具价钱走势相对较弱。

　　▍地缘扰动导致能源供应收缩，能源加价能源弥散。中东冲突以来，中东核心能源产区部分供给设施受到龙套、关节海上航说念通行受阻，激发市集对能源供给收缩的强烈预期，原油价钱快速上行。如果霍尔木兹海峡阻塞不绝至二季度末（6月），揣摸布伦特原油价钱运行核心将被抬升至100-120好意思元/桶的高位区间。地缘冲突有望带动化工耗煤需求不绝开释，火电旺季带动电煤需求，且本年新增产能有限，咱们揣摸煤价高涨能源弥散。

　　▍流动性宽松通说念或未扭转，央行购金有望保管金价高位运行。好意思以伊冲突以来，紧缩的利率预期往复以及个别央行抛储导致金价承压，但咱们以为，利率预期往复修正重叠试验利率下降有望推动金价开发，好意思国“类滞胀”风险加重或终将成心于金价，流动性宽松通说念并未扭转，且全球“去好意思元化”波浪延续，以我国央步履代表的全球大多半央行购金共鸣仍在延续。揣摸2026H2金价运行范围为4500-5500好意思元/盎司。

　　▍需求及供应利好催化下，不绝看好能源金属及计谋金属价钱。在能源加价带动锂电需求仍将不绝加多的配景下，国表里锂矿供应扰动不断，未来2-3个月锂盐供应料将不绝短缺，且产业逾额备库将为锂价提供更强能源，因此咱们揣摸锂价有望涨至25万元/吨，四季度需求旺季有望带动锂价达到更高水平。如果2026年印尼镍矿配额真确落地，咱们揣摸这将导致全球镍行业供应由多余转为短缺，2026年镍价有望高涨至2.2万好意思元/吨。咱们揣摸，在供给刚性延续、需求回暖、出口订单增长等配景下，计谋金属价钱核心或延续上行趋势，咱们揣摸2026年氧化镨钕价钱核心有望升至60-80万元/吨，钨价核心或上行至50-60万元/吨。

　　▍上游供应扰动不断，长期需求韧性复旧工业金属价钱。2026年春节假期复工以来国内超预期去库反应铜供给抽紧与需求韧性，后续极点天气以及关节辅料关于铜矿分娩的扰动风险犹存，而AI、电网等末端快速发展将助推需求端保管较强韧性。揣摸2H26铜价运行范围12500-15000好意思元/吨。中东局面已导致240万吨/年以上电解铝产能停产，咱们揣摸2026年全球电解铝产量增速将由年头的2.0%下调至-0.5%，26-27年全年全球电解铝供需均衡为240/168万吨缺口，2026年全年铝价有望达到25000元/吨。

　　▍供给料理强化重叠需求向好，铬、钾肥、制冷剂价钱有望赓续走强。铬受环保监管影响，供应不绝着急，航空航天及AIDC等新兴领域带动铬需求回暖。钾肥方面，全球主要训诲区需求矍铄，前苏联、北好意思等主产区和老挝等新兴区域扩产节拍延后，需求侧则受益于东南亚等地的矍铄增长，同期成本边缘抬升也助推价钱高涨。看好钾肥板块龙头公司以及资源端具备蔓延出息的公司的成就机会。制冷剂则受到配额料理，景气度上行，且供给形态较优，板块龙头有望享受量价王人升带来的事迹增长。

　　▍风险因素：全球贸易争端加重的风险；地缘冲突超预期讲理；高价下需求增长低于预期；流动性宽松程度不足预期；上游供给增长速率超预期；企业国外资产的磋磨风险；企业新增产能建设程度不足预期；安监、环保时局严峻程度超预期。

　　▍投资策略：2026年下半年，咱们揣摸具有供需催化逻辑的加价品种将算作能源与材料产业商品场合的投资干线。地缘扰动给能源加价谈论的原油、煤炭、电板金属带来利好。央行购金共鸣有望推高金价，供应端扰动和刚性料理有望助推工业金属及计谋金属价钱保管高位运行。此外，化工品产能增长受限，看好氟化工和铬盐龙头公司；钾肥受益于需求景气，价钱有望走出上行趋势。

　　摘自阐发：《能源与材料产业2026年下半年投资策略（商品篇）—地缘冲突升级，供应扰动仍是投资干线》

　　发布时候：2026-5-25

　　创新网络已矣，

　　表里共振推动行业质变

　　医疗健康产业2026年下半年投资策略

　　陈竹  宋硕  李安飞  曾令鹏  沈睦钧  王成功  郑浩洋

　　李文涛  张斌斌  任杰  徐嘉琪  蒋罗昕  王郑洋

　　章竖立  王凯  陈逸飞  梁心怡  魏通

　　“十五五”开局之年，医药行业初次列为国度新兴维持产业，紧随后来的价钱机制优化改良（集采优化）、援救创新药械高订价、以及推动交易医疗保障发展等行业增量改良政策趋势，重叠国内医药行业在创新领域网络已矣等产业表里催化因素驱动下，咱们看到2026Q1国内医药行业事迹运转开发回转，尤其是创新药、创新器械等新兴产业板块。

　　从宏不雅角度来看，医保基金和医药工业运行保持庄重，医药改良进入密集期，咱们看到国内医药政策渐渐往援救创新场合歪斜，同期商保和长护险在本年运转进入落地期，带来笃定性较高的行业支付增量。从行情和估值来看，2025年以来医药行情照旧运转筑底回暖，可是医药基金重仓畛域仍处历史低位水平。咱们以为医疗健康产业的表里因催化因素都有望在一季度后开启一轮新的高潮，其中最亮眼的创新网络已矣存望赓续超预期的延续。

　　2026ASCO大会中国共有94项原创性谈论效果入选理论发言方法，数目再创新高；且初次有中国谈论进入Plenary Session，符号着中国创新药管线在数目提高的同期赶快迈向质地跃迁，咱们以为2026ASCO/ESMO等国际学术大会在即，进入创新药数据密集读出期，头部创新药企业有望迎来事迹开释、核心管线行将迎来重磅数据读出催化、具有全球后劲的资产国际化价值有望加快已矣。

　　同期政策大变革也运转稳固再行记忆到临床价值和需求导向的市集价钱订价体系，带来稳固且不绝的国内医药市集环境和长坡厚雪的发展主基调，带来行业成长笃定性较高的阿尔法和贝塔。提倡在一季报后重心关注医疗健康产业投资机会，加大龙头创新医药器械的布局。

　　▍创新药：中国创新药全球价值不断考据，料2026年进入密集数据催化期。

　　① Pharma：头部Pharma业务结构从传统制药向创新药退换赶快，创新药放量稳固成为营收增长的核心驱能源。② Biotech/Biopharma：创新药上市/相宜症拓展与BD（Business Development）授权带动收入快速增长，更多Biotech/Biopharma迎来盈利拐点。③2026年以来，中国创新药BD往复金额超预期增长，考据中国创新药管线价值提高：根据Insight数据库，2026Q1 License-out往复首付款已达38.5亿好意思元（较2024Q1 +1066.7%、较2025Q1+229.1%），总金额达到525.3亿好意思元（较2024Q1 +449.1%、较2025Q1+43.8%）；以2025年全年数据为基准，2026Q1往复数目、首付款、总数占2025年全年比例分裂已达26.7%、49.7%、37.9%。

　　瞻望2026年多个国际学术大会将至：肿瘤领域ASCO/WCLC/ESMO等会议，其他ADA/ENDO/ACR/ASH等遮掩代谢、自免等领域会议。2026年ASCO年会中国创新药阐发数目与质地再创新高，共有94项原创性谈论效果入选理论发言方法，较2025年73项同比增长29%，较2024年56项增长68%；且初次有中国谈论进入Plenary Session（康方生物依沃西单抗HARMONi-6锻练）。围绕国际学术会议数据读出等关节节点的催化，中国创新药产业有望迎来管线后劲的考据与价值提高。

　　综上咱们以为创新药产业全球价值突显，接下来进入密集数据催化期，提倡关注：①头部创新药企业有望迎来事迹开释；②核心管线行将迎来重磅数据读出催化；③具有全球后劲的管线资产国际化有望加快已矣。

　　▍刚需仿制药/院内制剂：事迹正迎来快速规复，中长期看好龙头企业份额提高。2025年跟着医疗反腐影响稳固常态化以及用药刚需性带来的诊疗规复，板块事迹规复快速增长；板块研发用度率保管高位，创新转型下有望迎来估值提高。2025年大输液板块事迹承压，主要系2025年下半年市集需求回落+上一年同期基数较高+基础输液家具受带量采购影响价钱下降+市集竞争形态发生变化；2026年，跟着医药业界最严格的反腐律例落地，龙头公司有望依靠早期的营销合规改良，取得更多的市集份额。

　　▍CXO：创新BD带动融资回暖，新分子新常态催生矍铄需求，中国CXO正向轮回筑起高壁垒。

　　CRO：创新BD带动融资回暖，国内CRO行业有望迎来黄金十年。咱们以为跟着全球生物医药融资快速回暖，全球医药研发需求正稳固复苏，同期结合中国优秀和高效的CRO服务能力，板块事迹合座增长有望从2026Q1运转稳固加快。2025年国内创新BD带动下，中国创新药企业资金干涉来源中首付款占比渐渐提高，股权融资占比不绝下降，2025年融资端已呈现结构性改善。瞻望2026年，一方面咱们揣摸国内融资有望进一步复苏，另一方面跟着2025年高景气早研需求渐渐往后传导，咱们不绝看好2026年临床前CRO量价王人升及临床CRO企稳规复。

　　CDMO：新分子形态催生矍铄需求，订单/事迹快速增长。一方面，畴昔几年地缘扰动不改中国企业尤其是小分子CDMO份额不绝提高，全球比拟上风下愈发彰着，头部企业订单庄重增长；另一方面，不才游药物研发需求/交易化放量快速增长的配景下，多肽与ADC谈论业务CDMO企业事迹阐扬隆起，中长期来看，新的重磅药物/新分子/新工夫关于工艺开发和锻练想象能力的条目提高，行业远期外包率和需求也有望随之提高。

　　▍人命科学上游供应链：行业呈现稳固回暖趋势，看好需求从局部复苏转向全面复苏。跟着生物医药行业投融资复苏以及部分领域价钱竞争有所讲理，板块呈现稳固回暖趋势。瞻望2026年，一方面，国内创新药BD（Business Development）感奋下，咱们以为国内生物医药投融资环境有望进一步回升，而且跟着港股市集的不绝复苏以及近期国内科创板第五套上市设施重启，咱们看好国内早期研发需求由局部复苏转向全面复苏；此番邦内企业加快布局国外市集，有望不绝霸占国外份额；中长期来看，频年来国度政策端不断荧惑科研创新，强调供应链自主可控，咱们看好科研刚性需求下国产企业的发展机会。同期板块较多的细分行业小市值公司具备至极强的贝塔属性。

　　▍血成品：供需后续有望趋于均衡，中长期增长笃定性强。受医保控费、DRG/DIP 支付改良、集采扩围以及药品重心监控等因素影响，市集需求短期承压；供给端，根据派林生物、华兰生物、博雅生物公司公告，我国2025年采浆同比增长5.6%，跟着采浆增速有所放缓，以及进口家具批签发同比减少，咱们揣摸行业供需有望趋于均衡。中长期来看，血浆属稀缺资源，现在我国血液成品的东说念主均使用量较低，跟着未来静注东说念主免疫球卵白等家具适用症的加多、循证医学字据的不断完善，以及临床普及率的提高和东说念主口老龄化配景下，血液成品市集有望稳固增长。

　　▍医疗器械：创新支付扩容+出海获利。瞻望后市，创新家具和器械出海料将不绝成为板块发展两大干线。具体来看：1）IVD&ICL：集采落地效果泄漏，2026年龄迹或触底回升，集采已矣后龙头将赓续提高市占率。2）高值耗材板块：收入庄重增长，国外不绝放量，盈利能力稳固提高。3）低值耗材板块：疫情后板块去库存考究，稳固进入进取周期，事迹阐扬安详，出海占比高，需要重心关注汇兑损益情况。4）医疗设备&上游板块：设备更新政策保障行业庄重发展，但高库存需要时候消化，净利率受到集采影响。

　　▍耗费医疗：耗费医疗赛说念长坡厚雪，政策多维度向好，板块成就价值突显。龙头公司彰显事迹韧性，关注耗费医疗板块边缘改善。具体来看：

　　医疗服务：收入利润同步转好，底部确立，全年有望开启复苏态势。2026Q1医疗服务板块总体呈现弱复苏趋势，咱们揣摸增速向好主要由于：①耗费促进政策不绝出台，提振住户的合座耗费脸色；②医疗自己的磋磨韧性泄漏，揣摸跟着诊疗需求提高及供给形态优化，2026年行业有望保管复苏态势。其中，屈光术式迭代升级驱动业务客单价彰着提高，眼科医疗服务板块26Q1阐扬超市集预期，咱们以为全年眼科服务板块事迹有望保持较快速增长，成为耗费医疗服务板块的领军变装。

　　家用器械：国内渠说念调整不绝，开云2026世界杯中国官网国外市集快速拓展。2026Q1家用器械板块事迹相对安详。咱们揣摸跟着头部公司线下团队整合及多元渠说念布局的不绝推动，2026年家用器械行业有望保管复苏态势。头部上市公司计谋性开拓国外市集，跟着国外业务磋磨步入熟悉期，谈论财务野心有望稳固趋于稳固，且板块成漫空间及盈利能力将权贵提高。此外，咱们揣摸下半年跟着长护险的落地，新的千亿级畛域的医保支付增量有望带来合座子板块的价值重估。

　　医好意思板块：板块阶段性承压，全年有望呈现复苏态势。受宏不雅耗费疲软影响，板块事迹阐扬阶段性承压。跟着耗费促进政策不绝出台，住户的合座耗费脸色有望提振，咱们以为2026年全年医好意思板块有望呈现复苏态势，未来跟着宏不雅耗费规复，咱们以为板块有望规复较快速增长。

　　医药零卖：收入承压利润改善，行业回转趋势已现。医药零卖板块收入端有所承压，主要由于2025年以来监管政策趋严、行业竞争加重导致开店减缓、关店加多所致；咱们揣摸2026Q2起，跟着监管常态化、龙头企业重启蔓延，板块事迹逐季向好趋势明确。

　　互联网医疗：受益于多厚利好，进入获利期。2025年，互联网医疗板块收入实现快速增长，况且2025H2还有加快趋势，咱们以为主若是创新药院内需求向院外市集溢出况且线上成为药企首发新药的垂死渠说念所致；受益于收入畛域快速增长，互联网医疗板块各项财务野心体现畛域效应。跟着畛域效应泄漏、AI的应用、商保发展等因素共振下，互联网医疗在流量端、支付端的上风愈发权贵，具有强议价权。

　　中药耗费品：板块阶段性承压，行将迎来拐点。受宏不雅耗费影响以及片仔癀末端价钱管控影响，中药耗费品板块阐扬承压。咱们判断2026年片仔癀控货控价休止以及牛黄进口放开将改善毛利率，带动中药耗费品板块收入利润迎来进取拐点。

　　▍AI医疗：交易化能力提高，加快重构十万亿级医药市集。得益于AI医疗的产业发展趋势，频年来收入端实现不绝高速增长；同期AI医疗板块亏空不绝收窄，得益于AI医疗行业收入不绝提高同期成本用度相对刚性，利润率不绝开发所致。咱们揣摸跟着AI医疗交易化能力的提高，未来板块营收和利润有望保持考究的增长趋势。医疗AI将加快十万亿级医药市集重构，2026年有望迎来AI医疗交易化笃定性更强的一年。同期跟着越来越多的AI医疗公司进入家具已矣和上市获利期，合座AI医疗板块的资金稳固性会进一步强化，带来笃定性更高的行业成长贝塔属性。

　　▍中药大健康：创新转型行以致远，“十五五”开启宏伟篇章。中药事迹相对承压，院外靠近周期性需求低迷的压力，未来需纯粹推动研发，以旧家具的稳固现款流援救新家具开发责任，方能行以致远。经过2024Q3-2025Q2的行业去库存、抓动销等步履，咱们判断当下所有这个词中药行业在零卖端的库存水平照旧进入健康状态，动销进入相对庄重的动态过程。畴昔几年中药企业研发干涉不绝增长，通过稳固现款流援救研发支拨，将是中药企业未来发展主旋律，创新中药孝敬庄重增量，创新化药/生物药有望提供突出估值弹性。当下提倡关注主营业务庄重，积极干涉创新的标的。

　　▍生物疫苗：板块结构性调整，期待否去泰来。重磅家具方面：主要关注全球创新疫苗品种以及多联多价家具，新冠影响退去，创新品种研发已成为主旋律，亦然走出内卷的关节，多联多价疫苗在减少接种次数情况下实现非劣效保护，提高接种效用，更易受到适龄东说念主群爱重。挽救性疫苗方面：首款挽救性HPV疫苗获批，有望提高挽救性疫苗行业景气度，同期海表里肿瘤疫苗、慢病管理领域的高血压疫苗也取得阶段性进展，提倡关注谈论管线后续进展催化。

　　▍风险因素：地缘政事摩擦加重风险；宏不雅经济复苏不足预期风险；带量采购价钱降幅和力度超预期风险；一级市集生物制药企业融资热度下降风险；高值耗材降价力度和集采程度超预期风险；创新药临床研发失败风险；医疗服务医保政策风险；医疗事故风险；产业政策变化不足预期风险；医疗AI发展不足预期风险；商保政策进展和商保家具发展不足预期风险；行业竞争加重等。

　　摘自阐发：《医疗健康产业2026年下半年投资策略—创新网络已矣，表里共振推动行业质变》

　　发布时候：2026-5-24

　　行业视角

　　PART  3

　　网络度提高奇点将至，

　　投资价值重塑具备潜在机会

　　非银行金融行业证券行业2026年下半年投资策略

　　田良  陆昊  刘家熹

　　证券行业优质机构2026年龄迹有望不绝高增，15家上市券商26Q1单季度盈利冲破25Q3行业单季度峰值水平。围绕下半年政策端利好落实以及流动性援救功能性已矣，行业有望迎来投资价值重塑机会。行业分化有望成为证券行业布局核心干线，大钞票、大投行、大机构业务以及行业并购重组将不绝驱动行业网络度提高。关注前十大券商以及中型券商。

　　▍宏不雅瞻望：优质机构不绝超预期阐扬，投资价值重塑具备潜在机会。26Q1上市券商共实现扣非归母净利润595亿元，同比增长39.9%，15家上市券商26Q1利润较行业历史峰值的25Q3实现正向增长，保持考究超预期阐扬。瞻望2026下半年，政策端改良以及功能性展现可能成为驱动行业投资价值重塑的垂死因素。

　　政策端，科技金融引颈五篇大著述落实，投行衍生品业务稳步开发。结合“十五五”狡计，五篇大著述落实和增强实体经济服务能力将成为长期成本市集改良干线，而科技金融发展以及投行衍生品业务转暖有望成为落实两条干线的核心场合。下半年创业板以及再融资领域的改良落地以及《上市公司证券刊行注册管理办法》新规推出，将为股权融资市集不绝转暖带来高笃定性。《衍生品往复监督管理办法》《期货公司监督管理办法》明确关于期货衍生品领域的监管框架，有望在成本杠杆料理稳固放开的情况下，推动业务走上稳步发展轨说念。

　　资金端，订价力量走向多元化，功能性阐明机会有望到来。适度26Q1末，剔除与董事会席位径直谈论持仓后，券商板块类国度队持仓畛域在350.9亿元掌握，为2026年以来行业日均成交额的102%，占券商板块畅达市值的1.13%。种种化投资者进入证券公司前十大股东行列，持有市值超百亿元，成为垂死订价力量。同期，证券行业以其高牛市期关注度，在招引住户资金、改善市集流动性层面具有垂死意念念。未来14单融资畛域超40亿的IPO列队花样有望进入成本市集，为券商板块在改善流动性层面阐明功能性带来考究机会。

　　▍行业形态：四大干线驱动行业分化，市集形态深度重塑。26Q1净利润名次前十的前十大券商共实现扣非归母净利润444亿元，同比增长47.5%，权贵来源于行业平均水平。十大券商利润、收入行业占比分裂达到74.7%、69.3%，自2025Q2以来保持提高趋势，行业呈现加快分化。

　　大钞票业务：以高客买方投顾与量化机构服务重塑网络度知道。相较于过往牛市周期中的网络度下滑，本轮牛市周期中前十大券商经纪业务收入网络度不绝提高，市占率由25Q1的62.0%提高至26Q1的64.1%。此变化得益于头部机构对量化机构和高净值客群两类核心增量资金的深度开发。买方投顾算作协调两类增量客群、实现市集份额破局垂死切入点，多家头部机构近一年业务畛域实现翻倍增长。

　　大投行业务：以股权融资复苏与跟投收益已矣强化竞争壁垒。26Q1，A股股权融资畛域达到2538亿元，同比提高63.9%。融资畛域开披发大头部投行份额上风。A股十大券商2025年收入市占率已达80%，TOP3占比50%，2026年前五个月进一步提高至60%。同期，一级股权投资收益与前十大券商投行能力形成联动，适度2026年5月21日，国泰海通、中金公司跟投融资畛域40亿以上的大型列队IPO花样分裂达到7/6个，投资收益已矣存望成为事迹增长的垂死催化。

　　大机构业务：以国际业务发展和成本运营能力锻造新增长弧线。国际业务以“高杠杆+高ROE”双优特征崛起，稳固成为前十大券商新增长引擎。多家机构 2025 年创造超 20% 的利润占比和 ROE 水平。在“十五五”狡计推动“成本花样盛开和国际金融中心建设”的宏不雅场合下，国际业务有望成为前十大券商穿越周期、实现估值与事迹双开发的核心引擎。围绕成本运营能力，行业ROE高速分化，多家头部机构 2026Q1 年化 ROE 创近十年新高。净成本监管野心所代表成本把持能力将成为业内机构ROE提高和盈利分化的关节赢输手。

　　并购重组：行政化并购加快推动，详细性投行建设进入冲刺期。围绕未来5年构建10家详细性投行引颈行业发展的宏不雅主张，本轮重组重心网络于10名掌握的大中型国资券商，长效助力行业网络度提高。2025年好意思国券商Top10、Top3网络度分裂为94%、75%，权贵高于中国的69%、31%；在提高成本实力与区域资源整合效用的导向下，地方和中央国资机构主导的行政化并购有望赓续推动，10名掌握券商或成为后续整合的关节区间。

　　▍风险因素：股票与基金成交金额超预期下滑；IPO及再融资超预期收紧；二级市集超预期下降或波动加重；客户信用风险泄露；公司计谋推论不足预期；政策落地或监管边缘讲理不足预期。

　　▍投资策略：在成本市集不绝活跃、股权融资畛域走向复苏、衍生品业务稳步发展的核心场合下，证券行业2026年利润有望进一步实现回暖，全年实现14%掌握利润增长，使ROE达到10年来80%分位数水平。而现时证券板块PB估值仅位于近十年来10%分位数以下，估值性价比突显。在成本市集走向中长期牛市的宏不雅环境下，证券行业盈利能力有望保持稳固并实现稳固改善，长线助力估值开发。行业分化有望成为证券行业布局核心干线，大钞票、大投行、大机构业务以及行业并购重组，将不绝驱动行业形态变迁。提倡关注具备国际一流投行建设能力的前十大券商；以及有望通过并购重组与特质化业务发展实现解围的券商。

　　摘自阐发：《非银行金融行业证券行业2026年下半年投资策略—网络度提高奇点将至，投资价值重塑具备潜在机会》

　　发布时候：2026-5-25

　　潮起阔野乘风跃，

　　龙头擎炬引潮行

　　社会服务行业2026年下半年投资策略

　　姜娅  刘济玮  杨清朴  王诗然  李振寰  谢聪  蒋若涵

　　2025 年年报及 2026Q1 季报数据自满，服务业耗费呈现供需改善、龙头逾额特征。瞻望未来，咱们以为社服行业成就具备政策先行、价钱改善、基数分野三条短期脚迹，以及渗入提高、头部网络、创新供给三大长线复旧。下半年推选三条干线：1）失业出行场景中，短期受益假期政策，长期受益文旅耗费提高的旅馆、景区板块中运营能力优秀的企业；2）需求景气不绝中，弹性斜率较高且形态清楚衍生未来稳固分成预期的博彩公司和现制饮品头部品牌；3）顺周期失业板块中磋磨庄重、具备成长性的餐饮和免税龙头；此外关注OTA、东说念主力资源、会展板块。

　　▍25Q4&26Q1复盘：景气具韧性，龙头筑壁垒

　　泛出行链：博彩高势能，旅馆免税迎拐点，景区事迹分化。澳门博彩26Q1 GGR同比+14.2%、保管高景气，当下高端细分市集驱动增长而中场需求依旧庄重。旅馆供需双侧自25Q4同步改善，行业供给现在减慢至6.8%，龙头RevPAR重回低单元数正增长。海南离岛免税自25M9单月销售同比转正、26Q1同比+25.7%、龙头盈利开发初步考据。17家说念区上市公司26Q1收入增速中位数7%、利润增速中位数1%，轻诺沉默客流庄重，东说念主造景区磋磨承压。OTA龙头不绝拓取份额，但迎来密集监管期。

　　餐食饮品：补贴退坡锻练现饮同店，料理敛迹推升餐企需求。26M3寰宇奶茶门店50.6万家，较2025M9供给岑岭出清近1.5万家；咖啡门店21.1万家，供给暄和增长。外卖大战讲理，补贴力度缩窄，现制饮品行业迎来阶段性需求顶风。受禁酒令等影响，25M6餐饮社零增速降至0.9%，尔后波动回升，至2026年1-2月升至4.8%，3月、4月则回落至2.9%和2.2%，餐饮板块轰动开发。

　　东说念主力资源：招聘需求挂钩宏不雅紧密，外包业务驱动磋磨增长。26M1-4城镇看望失业率5.3%，同比+0.1ppts。根据Datayes对多少在线招聘平台统计，26M1~4新增招聘帖数分裂同比+49.6%/-45.7%/-1.4%/-9.3%，2026年春节较晚使得春节前招聘淡季较长，但春节假期后同比阐扬也仍有压力。现时招聘景气度相较历史峰值仍存差距，但业务外包、在线招聘等赛说念处于成长期，2026美加墨世界杯(中国)中高端招聘业务有所回暖。

　　▍2026H2投资瞻望：政策、价钱、基数，聚焦三条脚迹

　　政策先行：假期大开出行增量，监管指令良性发展。1）假期轨制优化正在不绝大开旅游与泛出行耗费场景，揣摸各地春秋假、带薪年假落实有望带动全年旅游收入增量近1%。国际油价意象之外高涨或对消本年假期增设带来的出行增量，但不改旅游需求长期茂密趋势。2）近期监管面向OTA平台的处罚举措频出，从单一反操纵转向愈加把稳律例透明、自制竞争与数据处罚的新阶段。短期整改或变成头部公司盈利预测下修。

　　价钱改善：龙头提价旅途顺畅，K型复苏结构明确。1）通胀推升：历史老师看，原材料价钱高涨对龙头餐企毛利率影响呈现“短期承压—中期开发—长期抬升”的演进旅途。2）以质提价：旅馆行业在供给增速放缓、行业竞争趋于感性配景下，结合中高端家具占比提高及新老店路线订价，推动 ADR 成为本轮上行的核心驱动，26Q1 寰宇旅馆ADR 同比+5.4%。3）高端回暖：钞票效应率先从高端耗费泄漏，离岛免税东说念主均耗费从2024年12月以来保持同比正增长，25Q4增速高达29.5%，2026M1-4赓续增长5.9%。

　　基数分野：细分板块压力差异，审慎脸色过度订价。不同业业受基数影响较为分化：2025 年 5 月后，餐饮大盘耗费受禁酒令影响较为彰着，餐食公司 2025 年同期磋磨基数深广较低。而现制饮品及博彩行业或将受到阶段性的高基数扰动，市集关于同店、GGR等高频数据的波动较为敏锐。咱们以为，高基数更多影响短期同比阐扬，而需求韧性、供给变化及磋磨质地等是更需要被订价的核心变量。

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　　▍长周期成就抓手：扰动不改趋势，龙头深耕不辍

　　他山之石：日韩市集为鉴，服务耗费占比提高趋势明确。日本族庭服务耗费占比由1980年的约53%提高至2025年的约59%，韩国则由42%提高至61%，两国服务耗费蔓延的核心阶段均网络于经济高速增长后的耗费升级时期。日韩老师标明，结构上看旅游、文化文娱、体育健康、医疗及养老等服务耗费领域具备长期成长后劲。

　　头部网络：行业渗入重叠龙头引颈，形态清楚稳固派息预期。瞻望长期，社服细分行业仍具备较大渗入率与网络度提高后劲。2023年好意思国/日本东说念主力资源服务市集收入分裂为1660/740亿欧元，中国仅为220亿欧元。2023 年中国东说念主均现制饮品年耗费量为 22 杯，较发达国度平均 267 杯的水平有较大提高空间。中国旅馆客房连锁化率约40%，相较好意思国连锁化率70%以上水平有接近翻倍机会。而愈发显然的龙头上风及赛说念形态，带来行业龙头稳固的成本汇报预期，头部博彩、旅馆、餐饮、东说念主力资源公司5%掌握的成本汇报率（回购+分成）为其股价形成较好复旧。中国服务耗费有望不绝向 “渗入率提高+龙头网络+高股东汇报”阶段演化。

　　创新供给：场景及AI掀翻供给波浪，投石问路打建国外增量。1）创新上风：具备工夫累积、数据壁垒、供应链能力的龙头企业有望跑赢。博彩行业通过智能赌桌及百家乐边注玩法创新提高赢率，创新玩法已稳固成为GGR增长垂死增量。AI 已深度应用于东说念主力资源行业的简历筛选、东说念主岗匹配、AI 口试、智能邀约及招聘历程自动化等方法，以及 OTA 行业的内容生成、需求领路、行程狡计、动态客服、供应链运营等全链路。2）国外蔓延：OTA与现制饮品两大赛说念呈现差异化蔓延形态。现制饮品加快布局国外，先深耕熟悉东南亚市集而竞争较为横蛮，后稳固开拓高耗费后劲的泰西区域，市集形态散布，尚处发展初期。

　　▍风险因素：宏不雅经济增速下行及耗费复苏不足预期；境表里出行政策超预期变动风险；跨境航空运力规复不足预期；油价大幅上升；汇率大幅波动；客流增长不足预期；食物安全问题；拓店进展不足预期；市集竞争加重；企业招聘需求回暖不足预期等。

　　▍投资策略：2025 年年报及 2026Q1 季报数据自满，服务业耗费呈现供需改善、龙头逾额特征。瞻望未来，咱们以为社服行业成就具备政策先行、价钱改善、基数分野三条短期脚迹，以及渗入提高、头部网络、创新供给三大长线复旧。瞻望下半年，详细景气度与弹性细分板块推选排序：1）供需双侧改善的旅馆龙头；2）景气延续及派息提高的澳门博彩；3）网络度加快提高下运营能力优秀的现制饮品龙头；4）考据景气度回升的免税；5）受益假期政策且运营存在边缘变化的景区；6）质价体验与畛域效用已矣的顺周期餐食企业；7）关注监管影响下的 OTA和宏不雅需求影响下的东说念主力资源边缘变化。

　　摘自阐发：《社会服务行业2026年下半年投资策略—潮起阔野乘风跃，龙头擎炬引潮行》

　　发布时候：2026-5-26

　　农家具周期蓄势进取，

　　关注细分赛说念景气变化

　　农林牧渔行业2026年下半年投资策略

　　盛夏  彭家乐  罗寅  施杨

　　2026年为巨额农家具价钱磨底、蓄势进取的元年。其中，在国际冲突、自负扰动下，训诲链玉米、大豆等价钱先行高涨，食粮安全属性突显。生猪仍处深亏阶段，亏空+政策去产能不绝下，2027年周期景气可期。肉禽产业链关注国外引种、耗费等边缘变化，现在处于弱复苏中。后周期动保略有承压，饲料龙头铁汉恒强，加大出海布局。其余细分赛说念中，宠物磋磨低点或已过，关注后续外售&国内改善情况。代糖景气高位，且大单品阿洛酮糖落地。菌菇景气高位，关注后续大单品等扩容。合座来看，提倡布局五条干线。1）左侧布局生猪周期回转，推选成能力先、强创现分成预期的企业；估值低位的企业；开辟养牛业务第二弧线的企业。2）推选磋磨庄重、穿越周期的公司。3）布局农家具周期进取&食粮安全宗旨。4）宠物产业链。5）细分赛说念关注菌菇产业链和代糖产业链。

　　▍生猪繁衍：周期低谷，蓄势进取。2025年猪价轰动下行，全年行业微利，26Q1全行业亏空进一步加大。部分上市公司成本上风不绝来源。深度亏空下，全行业现款压力进一步加大，部分企业欠债率超80%。瞻望2026年下半年，存栏体重高位下，咱们揣摸猪价统统底部已过，合座现款成本线下轰动。不绝亏空，重叠政策端调控不绝，2026年生猪产能稳固去化，2027年猪价景气或可期。

　　▍肉禽繁衍：行业景气弱复苏，关注国外禽流感、耗费等影响。受前期产能高位、耗费低迷影响，禽产业链价钱2025年以来不绝低位轰动，25Q4/26Q1白鸡、黄鸡行业景气改善。现时祖代、父母代鸡苗销量仍相对高位，或将压制2026年价钱反弹幅度。但国外引种仍处于中断状态，后续不雅察引种短缺影响以及耗费复苏情况。

　　▍繁衍后周期：铁汉恒强，出海破局。25Q3运转后周期行业增速放缓，26Q1动保多承压。饲料领域，2026年下半年国内畜禽料增速或进一步放缓，水产料景气尚可，国内龙头不绝提份额。此外，行业上市公司通过出海、新家具新业务布局等寻求进一步冲破。

　　▍训诲业：农家具价钱稳固上行，板块估值或切换至“红利+成长”双重订价。2H26农家具价钱在三重逻辑下（高油价抬升成本+厄尔尼诺减产预期+巨额商品加价传导至第四棒农家具）或将稳固上行，此外食粮安全亦或将带动板块重估。

　　▍种业：食粮安全估值重估在即，左侧布局机会。1H26国内玉米种业仍处于供过于求的出清阶段，但前瞻野心已现拐点信号——康农种业、国投丰乐公约欠债同比大幅增长，预示下一销售季事迹动能仍在。瞻望后续，2026/2027年销售季景气有望进取、厄尔尼诺超预期催化、生物育种产业化加快、“食粮安全”的估值重估等均将催化板块。政策端，2026年3月寰宇两会期间，习近平总通告明确指出“种业是最垂死的”，将种业计谋地位提高至前所未有的高度。同期，种业振兴行为进入第二阶段（深切期），政策援救力度不绝强化。

　　▍菌菇：板块事迹高已矣，关注后劲新品阐扬。跟着前期亏空下行业产能稳固退出，25Q3以来食用菌主要品种不绝加价，2025/26Q1食用菌板块事迹高增，全年景气有望不绝改善。此外，头部公司在虫草、鹿茸菇、牛肝菌等后劲新品扩充过劲。

　　▍功能性食物配料：糖税落地预期+阿洛酮糖天赋陆续获批，行业迎紧要边缘变化。代糖赛说念景气高位，瞻望下半年，行业不绝迎两重催化：1）糖税落地预期不绝升温。糖税一朝落地将推动食物饮料企业加快减糖降糖配方调整，带来代糖市集畛域扩容。2）阿洛酮糖国内销售天赋接踵落地。阿洛酮糖较之赤藓糖醇上风彰着，市集空间较大。

　　▍宠物：出口、国内双承压，关注拐点出现。25H2运转，宠物食物出口受累于关税加征渐渐承压，尤其25Q4/26Q1东说念主民币增值加快下，行业出口利润下滑彰着。国内市集25H2伴跟着竞争加重，增速亦有所放缓，25Q4/26Q1头部公司利润增长承压。咱们以为板块事迹底部已过，出口将受益于26H2国外新增产能的开释，国内市集赓续不雅察竞争&新品等变化情况，提倡逢低布局。

　　▍农家具加工：细分行业分化，景气赛说念事迹弹性被低估。2026年上半年，农家具加工各细分行业景气度分化，油脂加工景气度较高，番茄加工助长景气度上行为能。瞻望2H26，全球番茄酱去库存进入尾声，4Q26有望开启新一轮价钱开发周期。白糖价钱轰动上行，粮油加工不绝向养分健康新需求蔓延。

　　▍果业：百果园磋磨拐点确立，估值重构正其时。2026年上半年，生果零卖行业延续分化，连锁生果店稳固进入高质地增长阶段，高端生果不绝升级，新销售季蓝莓价钱合座出现一定程度下降，但高品质蓝莓价钱仍具韧性。

　　▍风险因素：政策推出力度或推论程度不达预期；主要农家具价钱不达预期；天然灾害；动植物疫病大畛域爆发；食物安全问题；地缘政事和贸易摩擦；竞争加重；公司新业务推动不足预期；并购整合不足预期；糖税落地节拍不足预期；阿洛酮糖国内销售放量节拍不足预期等。

　　▍投资策略：2026年为巨额农家具价钱磨底、蓄势进取的元年。其中，在国际冲突、自负扰动下，训诲链玉米、大豆等价钱先行高涨，食粮安全属性突显。生猪仍处深亏阶段，亏空+政策去产能不绝下，2027年周期景气可期。肉禽产业链关注国外引种、耗费等边缘变化，现在处于弱复苏中。后周期动保略有承压，饲料龙头铁汉恒强，加大出海布局。其余细分赛说念中，宠物磋磨低点或已过，关注后续外售&国内改善情况。代糖景气高位，且大单品阿洛酮糖落地。菌菇景气高位，关注后续大单品等扩容。合座来看，提倡布局五条干线。1）左侧布局生猪周期回转，推选成能力先、强创现分成预期的企业；估值低位的企业；开辟养牛业务第二弧线的企业。2）推选磋磨庄重、穿越周期的公司。3）布局农家具周期进取&食粮安全宗旨。4）宠物产业链。5）细分赛说念关注菌菇产业链和代糖产业链。

　　摘自阐发：《农林牧渔行业2026年下半年投资策略—农家具周期蓄势进取，关注细分赛说念景气变化》

　　发布时候：2026-5-25

　　调整接近尾声、龙头彰显韧性，

　　成就窗口开启

　　食物饮料行业大众品行业2026年下半年投资策略

　　盛夏  顾训丁  汤学章  王人月  江皓云  赵康

　　畴昔三年龄迹下行期中，大众品企业削减成本开支减少产能投放、计提减值推动资产欠债表质地提高、提高分成回购比例加多股东汇报，短期财报自满大众品行业需求筑底、竞争讲理，基本面调整接近尾声。同期在行业下行期过程中，龙头公司竞争力依然矫健，实现份额稳中有升，调味品、速冻、肉成品等细分板块畴昔几年CR2实现提高，而乳成品、零食行业CR2基本保持稳固。咱们看好大众品2026年基本面熟良上行以及板块底部成就的难得机会。重心推选顺周期属性较强的餐供和乳品板块；推选寥寂成长性强的量贩零食龙头公司、保健品龙头公司以及饮料龙头；推选部分估值低廉概况短期杀跌较多的饮料企业和零食企业。

　　▍2026年瞻望：调整接近尾声、龙头彰显韧性，成就窗口开启。咱们以为大众品行业中长期考究的成就窗口期照旧开启，事理如下：1）一语气3年的基本面下行期后，大众品企业财报自满短期需求端照旧触底；2）畴昔3年大众品不绝削减成本开支重叠末端需求走稳，行业供需有所改善；3）畴昔3年大众品企业减值计提充分，后续松懈自如；4）需求下行期中，大众品头部企业额稳中有升、竞争力提高，短期行业竞争边缘改善；5）现在板块估值和股息率具有较高的安全边缘。关于不同大众品细分行业：1）需求端，咱们以为调味品、乳品、速冻板块2026年需求有望改善，饮料、零食有望保持成长，但成长或有所放缓：2）成本端，现在饮料成本压力相对较大、调味品次之，其他板块成本合座可控；3）竞争端，速冻、乳品等行业出现竞争边缘改善，饮料、保健品、零食等行业竞争依然横蛮；4）盈利端，揣摸绝大部分大众品细分板块盈利能力本年有望保持稳固，饮料板块因为竞争横蛮、成本扰动，相对盈利端有一定不笃定性。

　　▍乳成品：需求企稳、原奶供需改善，2026事迹有望进一步开发。2025H1乳品末端需求走弱，同期行业价钱竞争加重，但2025年中秋节前后需求底部走稳，2026Q1在春节错峰以及假期需求考究开释下，头部乳企液奶收入单季度同比回正，其他乳企液奶收入跌幅彰着收窄。盈利端，天然行业竞争依然不弱，可是原奶供需改善带来的减值减少推动板块盈利大幅改善，同期龙头乳企磋磨韧性依旧。行业需求承压配景下，龙头乳企加大股东汇报力度，现款汇报率/股息率高水平。跟着乳品末端需求企稳、原奶产能不绝去化，看好奶价拐点有望不才半年出现，龙头企业有望受益原奶价钱暄和提高实现份额、盈利改善，同期计议到乳成品行业畴昔两年资产减值较为绝对，咱们看好2026年乳企、牧业企业基本面进一步进取开发。

　　▍餐饮供应链：需求&形态触底改善，看好板块性机会。2025H2起餐饮供应链需求景气度彰着改善，且部分细分赛说念市集竞争&价钱战趋缓，板块内头部企业事迹深广触底回升，26Q1板块需求回暖&形态改善趋势延续，除外部环境转好外，各企业也积极跳跃，致力寻求新家具和新渠说念方面的冲破，驱动事迹增长。瞻望后续，计议到26Q2低基数，咱们看好餐饮供应链板块收入增长和用度适度的笃定性，成本端核心原材料价钱合座可控。现在板块照旧处于磋磨触底回升的阶段，板块估值较高点权贵回落，且重心公司分成率均保管较高水平。

　　▍失业零食：品牌零食成长放缓，量贩零食有望不绝高景气。跟着电商流量红利走弱、会员超市渠说念铺货节拍存在较大不笃定性、传统渠说念客流不绝处于下滑通说念，现在就量贩零食渠说念依然保持较好的成长景气度，重叠艰苦新品红利，品牌零食企业2025年景长放缓，咱们揣摸2026年可能成长将进一步放缓。成本端合座稳固、竞争揣摸可控，揣摸品牌零食企业2026年盈利能力保持安详。2025H2以来，两家量贩零食头部企业开店提速且同店环比企稳，咱们看好未来三年量贩零食行业将保持较快的开店增长势头，同期头部两家企业将通过拓品、门店优化、细密化管理推动同店安详以及盈利能力提高。看好2026年量贩零食行业成长景气度。

　　▍饮料：成本高涨、竞争横蛮，把执优质个股机会。2025H1饮料行业中单元数庄重增长，25H2行业需求走弱，主要受外卖补贴后现制茶饮分流影响。2025年饮料成本红利权贵，重叠25H2市集存量竞争，行业竞争尤为横蛮，但多半企业仍实现了净利率的提高。2026年，饮料行业合座趋势为需求弱复苏、成本大幅高涨、竞争横蛮，咱们揣摸各家企业收入增长趋势将延续/规复，但成本高涨或使得利润率下降。2026年饮料行业靠近挑战，但揣摸龙头之间阐扬将有较大分化，提倡把执优质个股投资机会。

　　▍保健品：2025合座阐扬平常，2026形态有望优化，龙头受益更多。2025年传统上市保健品企业收入增长偏弱，重叠行业竞争加重，板块盈利偏弱，2026年行业监管趋严有望推动行业供给优化出清，利好龙头企业份额提高，计议到各家企业不绝推动新家具布局，电商渠说念保持积极干涉，板块收入端有望实现考究增长，用度率在积极管控下有望保持安详，推动盈利稳中改善。

　　▍风险因素：耗费景气度下行；餐饮规复不足预期；提价见效不足预期；行业竞争加重；新兴渠说念冲击超预期；原材料价钱不绝上行；食物安全问题。

　　▍投资提倡：咱们看好大众品2026年基本面熟良上行以及板块底部成就的难得机会。重心推选顺周期属性较强的餐供和乳品板块；推选寥寂成长性强的贩零食龙头公司、保健品龙头公司以及饮料龙头；推选部分估值低廉概况短期杀跌较多的饮料企业和零食企业。

　　摘自阐发：《食物饮料行业大众品行业2026年下半年投资策略—调整接近尾声、龙头彰显韧性，成就窗口开启》

　　发布时候：2026-5-22

　　白酒行业加快出清，

　　啤酒有望旺季催化

　　酒类行业2026年下半年投资策略 

　　姜娅  蒋祎  江旭东  张晟

　　咱们判断白酒行业底部已至，头部酒企加快出清、库存去化、量价触底、供给主动收缩、渠说念生态改善、市集预期低位等底部特征已稳固泄漏。本年以来，宏不雅层面积极信号正在从多个维度稳固累积。白酒行业合座动销同比降幅已有一定程度收窄，若未来需求稳固企稳，计议到2025年的基数效应，咱们揣摸2026Q2运转白酒公司事迹阐扬存望出现一定程度改善。天然内需复苏的时候和节拍难以预测，但长期向好趋势明确，计议到现在白酒行业底部已至，且头部白酒公司通过提高分成率、回购、增持等不断提高股东汇报，提供较好的投资安全边缘复旧。咱们延续敌人部名酒企业的成就提倡。啤酒方面，咱们判断2026年啤酒行业将处于暄和复苏的趋势。瞻望2026年全年，咱们揣摸跟着旺季莅临啤酒板块将有一定程度的催化，酒企将保持备货节拍，不绝推动家具结构优化，行业量价或将企稳并暄和复苏。

　　▍白酒加快出清，咱们判断行业底部已至。受到内需耗费稳固走弱、白酒行业调整期、市集对白酒行业的预期不断下修、谈论政策收紧等因素的影响，白酒板块股价阐扬不绝低迷，2021年于今一语气6年板块出现下降，2024年以来大幅跑输沪深300等核心指数，本年以来（适度2026/5/15），白酒板块下降约10.0%，跑输沪深300指数约15.0pcts。但详细计议到以下六大因素：1）报表出清，头部酒企事迹加快探底；2）库存去化，渠说念库存从被迫累积转向主动出清；3）量价触底，批价下行斜率权贵放缓；4）供给主动收缩，酒企策略从“要回款”转向“要开瓶”；5）渠说念生态改善，厂商相干从博弈走向共济；6）市集预期低位，主动基金持仓水平回到2016年，咱们判断白酒行业底部已至。

　　▍白酒静待行业景气回升，股东汇报稳中有升增厚投资安全边缘。白酒行业景气回升本体上是一个从宏不雅到微不雅、从渠说念到报表、从价钱到利润的逐层传导过程。计议到白酒行业照旧验大幅调整和出清，宏不雅需求回暖有望带动行业景气回升，本年以来宏不雅层面积极信号正在从多个维度稳固累积。而本年一季度多半酒企试验动销阐扬好于上市公司事迹阐扬，计议到2025Q2运转的基数效应，咱们以为本年二季度运转，上市酒企报表阐扬也有望稳固安详。此外，头部白酒公司通过提高分成率、回购、增持等不断提高股东汇报，现在白酒行业合座股息率4.1%，提供较好的投资安全边缘复旧。

　　▍啤酒：多维度体现啤酒板块企稳复苏信号。1）销量改善：根据国度统计局数据，2026Q1寰宇畛域以上啤酒企业产量累计905.4万千升、同增4.2%（剔除基数影响，同比24Q1增长3.8%），一季度销量增速回暖；2）吨价改善：根据各谈论啤酒上市公司的一季报数据，大部分啤酒公司实现吨价同比提高；3）盈利改善：部分上市公司一季度实现净利润的双位数增长；4）宏不雅因素：耗费者信心指数、CPI等宏不雅经济野心不绝改善。2026年1-3月，耗费者信心指数均同比提高。CPI在2026年1-4月一语气实现同比正增长，不绝开释耗费改善信号。咱们判断2026年啤酒行业将处于暄和复苏的趋势。分渠说念来看，现饮渠说念揣摸仍处于底部暄和复苏阶段，需关注旺季宏不雅及耗费走势；非现饮渠说念成为酒企重心的竞争场合，在即时零卖等新兴渠说念快速发展的配景下，具有先发上风的酒企更有解围的可能。

　　▍风险因素：宏不雅耗费需求不足预期；酒类分娩成本上行压力加重；竞争加重；食物安全问题；宴请谈论政策进一步收紧。

　　▍投资策略。咱们判断白酒行业底部已至，头部酒企加快出清、库存去化、量价触底、供给主动收缩、渠说念生态改善、市集预期低位等底部特征已稳固泄漏。本年以来，宏不雅层面积极信号正在从多个维度稳固累积。白酒行业合座动销同比降幅已有一定程度收窄，若未来需求稳固企稳，计议到2025年的基数效应，咱们揣摸2026Q2运转白酒公司事迹阐扬存望出现一定程度改善。天然内需复苏的时候和节拍难以预测，但长期向好趋势明确，计议到现在白酒行业底部已至，且头部白酒公司通过提高分成率、回购、增持等不断提高股东汇报，提供较好的投资安全边缘复旧。咱们延续敌人部名酒企业的成就提倡。啤酒方面，咱们判断2026年啤酒行业将处于暄和复苏的趋势。瞻望2026年全年，咱们揣摸跟着旺季莅临啤酒板块将有一定程度的催化，酒企将保持备货节拍，不绝推动家具结构优化，行业量价或将企稳并暄和复苏。

　　摘自阐发：《酒类行业2026年下半年投资策略 —白酒行业加快出清，啤酒有望旺季催化》

　　发布时候：2026-5-19

　　把执上游加价机遇，

　　布局品牌及制造复苏

　　纺织服装行业2026年下半年投资策略

　　冯重光  郑一鸣  郑逸坤  张政  杨奕成  姚正阳

　　2025年，纺织服装行业受贸易政策及汇率波动、渠说念结构及扣头压力影响，合座利润端有所承压。1Q26受益春节旺季拉动，品牌衣饰板块率先实现事迹回暖，但纺织制造公司中，代工行业受汇率、原材料加价影响，事迹仍存在一定压力。瞻望未来，咱们推选以下投资干线：①上游棉纺、毛纺、化纤等家具加价，有望带动库存利润弹性开释；②OEM板块在行业下行期时常陪伴龙头进一步提高份额，同期陪伴现时股价和预期反应顶风因素，许多代工场渐渐进入价值区间，板块有望在2H26~1H27进入成就窗口；③品牌衣饰板块中，参考国外龙头品牌公司走出2008年金融危急的老师，通过低谷期修王人内功，原土品牌有望收拢零卖复苏带来的磋磨改善机遇；④纺织服装行业高分成、高股息标的宽阔，主因板块龙头公司不绝创造稳固现款流的能力以及健康的资产景色复旧，其中家纺、头部品牌及经销商以及优质制造公司具备庄重且较高的股息率水平，提倡积极成就。此外，推选纺服板块中主业庄重、积极拓展新业务布局的细分赛说念公司。

　　▍记挂：纺织服装行业2025年利润端承压，1Q26有所回暖。纺织服装行业2025全年营业收入同比-0.6%，归母净利润-0.2%，扣非归母净利润-7.1%。2025全年板块利润端有所承压，咱们判断一方面制造端公司受贸易政策波动、东说念主民币增值影响，利润率有所下滑，另一方面品牌端公司受渠说念结构、去库存及扣头压力影响，合座净利润存在一定压力。1Q26，纺织服装行业营业收入同比+1.9%，归母净利润-4.3%，扣非归母净利润+5.5%，受品牌衣饰一季度销售复苏带动，板块事迹有所回暖。

　　▍上游加价干线：原材料加价驱动上游企业盈利弹性开释。受农家具、石化产业链供需波动影响，部分纺服上游原材料本年来价钱快速上行。同期计议制造公司时常具备较高库存畛域的磋磨模式，原材料加价有望驱动上游制造企业盈利弹性开释。其中①棉纺企业提前备库有望受益棉价高涨，揣摸2Q26及以后有望进一步开释盈利弹性；②羊毛价钱经验多年下行，供给收缩下迎来进取周期；③本年以来，在地缘冲突加重配景下油价高涨彰着，对应下贱化纤家具也均有一定幅度的加价。锦纶产业链中，经过畴昔两年的行业下行周期，本年来长丝与切片价差拉大有望带动锦纶企业盈利开释。

　　▍优质OEM干线：外部扰动下优质制造商提高长期份额。2025年好意思国关税政策变动导致OEM板块盈利阶段性承压，龙头企业磋磨韧性突显。复盘2025年年报及2026年龄迹指引，OEM板块龙头全年指引合座庄重保守。咱们以为，关税、汇率、需求、成本加价四个要素共同扰动下，2026年可能是出口板块压力最大的一年。但危急可能也蕴含机遇，一方面，顶风期更锻练客户结构、相干、成本适度和新品开发能力，参考历史老师，OEM板块下行期时常陪伴龙头进一步提高份额。另一方面，陪伴现时股价和预期渐渐反应顶风因素，许多代工场渐渐进入价值区间，许多OEM龙头公司对应2026年保守利润预测的PE估值在10x 甚而更低（Wind一致预期），计议到这些公司还有考究的现款流和深广在60~70%的分成率，板块有望在2H26~1H27进入成就窗口。核心催化因素方面，提倡关注世界杯、服装订单、成本摊派落地情况。

　　▍品牌复苏干线：低谷期修王人内功，期待原土品牌磋磨改善机遇。参考2008年全球金融危急中国外龙头公司老师，受金融危急影响，各衣饰龙头公司自4Q08后收入增速权贵放缓，直至2010~2011年头才运转稳固规复增长。同期金融危急期间，各公司估值深广回调到10x PE以下，但在磋磨开发阶段，龙头公司估值具备翻倍以上空间。低谷期中，头部公司加大众具创新力度、严格管控库存、进行供应链整合与用度管控，积极修王人内功。现在列国家具牌现款流情况考究，估值处于低位，咱们提倡积极关注磋磨改善有望带动盈利开发的公司。

　　▍高股息干线：提倡积极成就纺服板块高股息标的。纺织服装板块高分成、高股息标的宽阔。优质的现款流、健康的资产是高分成的核心。好的高股息标的需要具备长期保持高分成的能力，背后主若是不绝创造稳固现款流的能力以及健康的资产景色复旧。纵不雅纺织服装板块公司分成水平情况，子板块中品牌衣饰、家纺板块由于磋磨模式关于成本支拨条目少，公司现款活水平较为充裕，合座股利支付率较高。而制造板块部分中，部分公司进入庄重增长阶段，分成意愿不绝提高，结合其自身的事迹庄重性和现款活水平，亦遴荐较高的股利支付率。

　　▍风险因素：国际贸易政策变化超预期；耗费景气下行超预期；品牌公司线下门店拓展不足预期；原材料价钱传导不足预期；制造公司产能开释不足预期；制造公司产能布局调整不足预期；品牌公司供应链调整慢于预期；汇率大幅波动风险；地缘政事风险。

　　▍投资策略：2025年，纺服行业受贸易政策及汇率波动、渠说念结构及扣头压力影响，合座利润端有所承压。1Q26受益春节旺季拉动，品牌衣饰板块率先实现事迹回暖，但纺织制造公司中，代工行业受汇率、原材料加价影响，事迹仍存在一定压力。瞻望未来，咱们推选以下投资干线：①上游棉纺、毛纺、化纤等家具加价，有望带动库存利润弹性开释；②OEM板块在行业下行期时常陪伴龙头进一步提高份额，同期陪伴现时股价和预期反应顶风因素，许多代工场渐渐进入价值区间，板块有望在2H26~1H27进入成就窗口；③品牌衣饰板块中，参考国外龙头品牌公司走出2008年金融危急的老师，通过低谷期修王人内功，原土品牌有望收拢零卖复苏带来的磋磨改善机遇。④高股息干线：纺织服装板块高分成、高股息标的宽阔，主因板块龙头公司不绝创造稳固现款流的能力以及健康的资产景色复旧，其中家纺、头部品牌及经销商、以及优质制造公司具备庄重且较高的股息率水平，提倡积极成就。此外，推选纺服板块中主业庄重、积极拓展新业务布局的细分赛说念公司。

　　摘自阐发：《纺织服装行业2026年下半年投资策略—把执上游加价机遇，布局品牌及制造复苏》

　　发布时候：2026-5-20

　　韬养蓄势，以待春风

　　好意思妆与交易行业2026年下半年投资策略

　　杜一帆  徐晓芳  马子鉴  张琳  何锦鹏  李宇挺  韩梓毅

　　板块延续调整，2026年以来商贸零卖（SW）、好意思容照看（SW）、中信医好意思板块分裂累计下降-13.3%/-11.2%/-15.1%，估值下行至中低分位。行业合座需求疲弱、竞争加重、磋磨分化，但调整中蕴含机遇：①关注行业“基础设施”变化带来的竞争形态演化，如电商平台运营环境变化将导致平台一致扶优、聚焦高端客群需求，或将利好家具品质好、运营能力强的高端品牌；黄金珠宝税改或将推动行业洗牌、不绝利好直营体系品牌；②稀缺高端品牌资产+生动的原土市集运营老师是最优解之一，看好原土高端品牌及高质地、合理价钱的收购型蔓延；③关注品类蔓延、渠说念调整及出海拓展带来的发展机遇，看护积极进行磋磨调整变革的优质企业。

　　▍板块延续调整，估值下行至中低分位。频年来商贸零卖板块及好意思护、医好意思细分赛说念受宏不雅耗费承压影响，企业磋磨和估值均波动下行，2026年以来商贸零卖（SW）、好意思容照看（SW）、中信医好意思板块分裂累计下降-13.3%/-11.2%/-15.1%，其中板块估值分裂-27%/-5%/-3%，现时板块估值分裂处于近3年历史分位的44%/52%/5%，竞争加重和营销成本加多等因素影响，板块估值已调整下行至历史中低分位。

　　▍需求疲弱、竞争加重、磋磨分化。

　　①好意思妆总体保管增长（2025年/2026Q1名额以上化妆品零卖额为4653/1220亿元，同比+5.1%/+5.9%），国际品牌市占提高、原土品牌市占有所下行（2025年护肤市占率34.5%/同比-1ppt、彩妆市占率31.9%/同比-0.7ppt），竞争加重、行业毛销差下滑，渠说念流量红利消退、品牌推新难度加大。

　　②医好意思行业，医好意思知道度提高与东说念主口老龄化不绝推动行业量增，但供给快速蔓延导致价钱体系大幅下行，单品家具周期所处阶段主导企业事迹阐扬，头部企业加强构建详细竞争力，下贱医好意思机构议价能力边缘提高。

　　③黄金珠宝行业，近3年黄金牛市后、2026年以来金价见顶后回落企稳，2026Q1名额以上金银珠宝零卖总数为1194亿元，同比+12.6%，其中26Q1金价同比+62%、黄金首饰耗费量84.62吨/同比-37.1%；行业量减价增导致产业链盈利能力承压、竞争加重，市集网络度大幅下行，行业CR9为37.6%/同比-8ppts。

　　▍税务趋严是商品耗费的共同配景，中长期推动劣币出清、短期导致产业链盈利边缘恶化，关注税务变化带来的行业形态调整。

　　①互联网平台税收新规于2025年6月推出、10月落地，对各谈论耗费品类影响稳固泄漏，平台的义务和包袱加强、并赢得无票税前抵扣等提拔保障，头部商家权利得到更优保障、依靠偷税漏税导致的分歧理廉价被清退后其竞争形态或有所改善；同期对达东说念主、MCN第三方机构的税务、运营合规监管加强，其非合规上风将减小，平台参与者或趋向于去中间化、头部网络。

　　②2025年以来医好意思产业链税务监管均升级，上游企业自2025年起多款生物成品增值税由浅薄纳税转为一般计税，税率由3%提高至13%，影响爱好意思客、锦波生物等企业报表收入，公司亦反馈经销商也靠近税收加多压力；下贱机构税务清查趋严，2026年起新实施的《中华东说念主民共和国增值税法》将渔利性好意思容医疗机构摒除在医疗服务增值税免税范围外，此前免税优惠取消，机构如果登记为一般纳税东说念主，适用6%税率。

　　③2025年11月起黄金税收新政实施，税收政策进一步细密化、模范化，行业税赋合座提高，投资金业务渠说念网络度或大幅提高，非投资金类短期需求受损、长期看具备家具或品牌上风的企业有望加快获取市集份额。

　　▍高端赛说念是高地亦是逃一火所，原土品牌迎替代机遇。

　　①随民族自信崛起，国货色牌稳固建立溢价，高端化妆品占据近半市集容量，但形态仍由国际品牌主导，国货积极把执耗费趋势，并以更敏捷的磋磨管理不绝推新，高端市集仍有较大提高空间。

　　②医好意思家具供给快速蔓延，家具质命周期镌汰、峰值下行，高端化为破局关节。

　　③珠宝赛说念，老铺黄金带动行业审好意思升级，众品牌加码高端黄金。

　　▍品类蔓延、渠说念优化、拓界出海，以待春风。

　　①好意思妆品类多元化拓展，以新因素霸占消牵挂智；同期，以PDRN、以油养肤、好意思白提亮为代表的因素、宗旨热度提高，各公司积极推新，以新品、新因素霸占耗费者心智。

　　②陪伴医好意思单品稀缺性臆造，完善的家具矩阵、丰富的在研管线，重叠运营、医学推广、渠说念管控等多维度能力，有望使部分上游企业在红海中获取更多份额、逆势成长。

　　③品牌出海进行时，黄金珠宝以东南亚为计谋跳板，已具畛域；好意思妆探索日本、东南亚等亚洲东说念主群市集，花领会等阐扬隆起；医好意思家具设备全球。

　　▍风险因素：消艰辛超预期下滑、价钱竞争超预期、渗入率提陡立于预期、医疗事故风险、非合规医好意思家具冲击风险、医好意思行业监管超预期加强、新品注册央求进展不足预期、市集竞争加重风险、好意思联储货币政策风险、金价急剧波动影响需求、线上冲击传统销售的风险。

　　▍投资策略。

　　①关注行业“基础设施”变化带来的竞争形态演化，如电商平台运营环境变化将导致平台一致扶优、聚焦高端客群需求，或将利好家具品质好、运营能力强的高端品牌；黄金珠宝税改或将推动行业洗牌、不绝利好直营体系品牌；

　　②稀缺高端品牌资产+生动的原土市集运营老师是最优解之一，看好原土高端品牌及高质地、合理价钱的收购型蔓延；

　　③关注品类蔓延、渠说念调整及出海拓展带来的发展机遇，看护积极进行磋磨调整变革的优质企业。

　　摘自阐发：《好意思妆与交易行业2026年下半年投资策略—韬养蓄势，以待春风》

　　发布时候：2026-5-22

　　▶ 谈论著述

　　中信证券2026年下半年投资策略不雅点集萃（上）

　　中信证券2026年景本市集论坛召开——韧链强基 科创自强

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